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产业政策不断落实,弃风率持续下行:2017年全国的弃风限电情况大幅改善,弃风率为12.0%,较2016年下降了约5个百分点。弃风限电情况的大幅改善主要受益于中央和地方政策的落实,主要是通过电力供给结构的优化和特高压输电通道的建设达成目标。弃风率下行有助于行业盈利水平提升,增添了风电装机的动力。

从中国风电的最新数据来看,经过了2015年的抢装之后,因为建设的高潮导致产能过剩,经过了连续两年的建设数量下滑之后,终于在去年迎来了行业的复苏。从我国去年的风电新增并网容量来看,并网容量达到20.59GW,同比增长37%,二仅仅去年第四季度的新增并网就达到了8GW,同比增长达到5%,这意味着我国风电装机的数量迎来的行业的复苏。

    多重因素力促新增装机增速由负转正,风电投资有望迎来底部反转:2016年风电并网为19.3GW,较2015年的33GW下降了42%,2017年风电并网约15GW,同比下降约22%。我们认为2018年将是新增装机增速的反转时点,主要原因:1、核准未建装机量约100GW,电价下调驱动项目抢装;2、弃风率大幅改善,红六省已解禁三省,剩余红三省也将有望逐步解禁,三北地区风电投资贡献增量;3、海上风电有望迎来高增长;4、分散式风电规划下发,为行业锦上添花。我们预计到2020年,新增装机量预计将达到38.5GW,2017-2020年年均复合增长率约25%。

从历年的数据来看,我国风电装机数量在2015年达到了新高,同比2014年增幅接近80%,随后在2016年出现了腰斩,2017年继续下滑,但是同比增幅已经开始缓慢上涨,到2018年之后,风电装机量已经开始明显复苏,说明我国在并网和特高压建设方面取得了一定的成果。

    行业龙头强者恒强,三大业务力促业绩逆势增长:金风科技主要有风机、风电场运营以及风电服务三大业务。在核心主业风机方面,据BNEF的数据,2017年公司国内实现新增装机容量5.3GW,市场份额为29.0%,较16年占比进一步提升,连续多年新增装机量全国第一,全球第三。2017年风电新增装机虽然下行,但受益于市场集中度的提升,公司利润仍然实现了增长。2017年9月底,公司披露的在手订单量达到了15.4GW,已接近历史高位。随风电行业的反转,未来三年公司业绩有望持续超预期增长。

对于风电装机量复苏的原因,主要涉及到三个方面,首先是在我国对特高压投入以及相关电力政策的推动下,国内弃风限电的现状得到明显的改善,弃风率出现明显的下行,红色预警省份从6个下降到了今年的2个,说明我国在电力的使用方面已经有所增加,并网达到的效果已经有所提升;其次是技术的提升带来了比较高的运营受益,特别是部分低风速地区因为技术的提升,装机量已经有了提升,社会资金对于这一方面的投入积极性明显增强;最后是限电的改善以及电价的调整刺激了国内风电的投资热潮。

    投资建议:基于风电行业反转的预期,以及公司三大业务具体情况的分析,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.86元、1.08元和1.42元,3月20日收盘价对应2018年17.3倍的动态市盈率,上调至“买入-A”的投资评级。

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